记者丨费心懿
编辑｜曹恩惠 张明艳
七年前，风范股份曾以10个连续涨停成为2019年首只“妖股”。七年后，熟悉的剧本再次上演。
7月31日至8月28日，风范股份21个交易日收获10个涨停和1个跌停，累计换手率超过315%，成交额约257亿元。8月31日，公司股价回落，收跌4.3%，报8.02元/股，但较6月29日4.14元的低点上涨近90%，以最新股价计算，公司市值约91亿元。
半年报披露前，风范股份已经涨了大半个月。半年报披露后的8月28日，公司再度涨停，但一个交易日后，股价又大幅回落。一个月10个涨停，股价大幅波动，风范股份为何疯狂？
923%的利润增幅底色如何？
风范股份2026年半年报确有亮点。
上半年，公司实现营业收入18.77亿元，同比增长43.20%；综合毛利率15.26%，同比提高5.17个百分点。输变电业务收入13.98亿元，毛利率19.45%，利润总额9294万元。其中，角钢塔收入增长42.47%，毛利率由上年同期约15%升至25.83%，是主业利润改善最明显的部分。
在手订单量也在增加。仅6月至8月，公司披露的三个国网、南网中标项目的金额就达到约6.72亿元。其中，6月中标特高压项目约3.94亿元，7月中标约1.49亿元，8月再获1.285亿元南网项目。行业景气和产品结构改善，为铁塔主业修复提供了真实支撑。
但归母净利润922.93%的账面增幅，却远大于真实经营改善幅度。
半年报显示，公司上半年利润总额只有1782万元，所得税费用却为负4158万元，相当于确认了4158万元所得税收益；合并净利润为5940万元，因少数股东承担3172万元亏损，归母净利润最终达到9112万元。
这意味着，从利润总额到归母净利润的7330万元差额，主要来自所得税收益和少数股东亏损分摊。
税务收益又与晶樱光电剥离有关。公司在所得税费用调节表中解释，相关影响主要来自母公司处置晶樱光电股权亏损后的纳税申报调整。值得注意的是，这部分税务影响并未等额计入非经常性损益。因此，即使是8246万元扣非净利润，也不能完全等同于铁塔主业产生的可持续利润。
单看第二季度，这一特征更加明显：公司当季收入10.25亿元、毛利率16.42%，但利润总额亏损284万元，而所得税收益达到4510万元，致归母净利润升至6272万元。
现金流同样没有跟上，风范股份上半年经营现金流净额为负7673万元，虽然较上年同期负5.26亿元明显改善，但第二季度单季又流出3.60亿元。期末应收账款与合同资产合计17.90亿元，接近半年收入；短期借款增至27.09亿元。15.65亿元货币资金中，8.26亿元属于受限资金。
这意味着，这份半年报更多体现了公司铁塔主业从低谷恢复，光伏亏损资产完成剥离，报表开始有所转好但远未乐观。
国资、补偿期权与短线资金，共同推高股价
不过，从风范股份的股价波动区间来看，触动其股价大涨的动因并不只是业绩。
7月14日，公司预告上半年净利润增长742%至1023%，当日股价只上涨5.07%。7月23日，1.49亿元中标公告推动股价涨停，随后又回落至4.80元。真正的主升浪出现在8月3日至6日，但其间没有新增重大经营公告，股价却连收4个涨停。
公司8月6日晚发布提示，基本面没有发生重大变化，不存在未披露的重组、资产注入或重大合作，并称市场可能存在情绪过热和非理性炒作。第二天股价跌停，随后一个交易日又以23.82%的换手率涨停。
龙虎榜也体现出明显的短线交易特征。8月24日，两家营业部席位合计买入超过2亿元，前五席位净买入约1.75亿元，沪股通则净卖出约3588万元。两融余额一度升至3.56亿元，数个交易日后又降至不足1.9亿元。资金快速进出，涨停与6%至8%的单日下跌频繁交替，价格发现已明显偏向高换手博弈。
支撑这场博弈的，是三层资本市场预期。
第一层是唐山国资的上市平台价值。唐山工业控股通过两次协议转让取得控制权，两期平均受让成本约5.06元。即使按8月31日7.90元计算，股价仍比国资成本高约56%。但国资入主本身并不是新信息，2024年首次取得控制权后，公司股价并未持续上涨。市场现在支付的，是整合、并购和资源导入的远期溢价。
第二层是一项业绩补偿安排。原控股股东承诺，风范股份2024年至2026年累计归母净利润不低于3亿元；若最终低于2.55亿元，唐山工业控股有权要求原股东向上市公司补足实际数与3亿元之间的差额。第二次股权转让款中已有1亿元留在共管账户作为履约保证金。
风范股份2024年归母净利润0.91亿元，2025年亏损3.87亿元，2026年上半年盈利0.91亿元。经简单计算，公司今年下半年需要实现约5.05亿元净利润，才能完成3亿元承诺。即使只达到免补偿线，下半年也需盈利约4.60亿元。以目前盈利能力看，难度很高。
这意味着上市公司在2027年年报审计后，可能获得一笔业绩补偿。但它仍是一项尚未确认的合同请求权，超过1亿元保证金的部分还涉及原股东履约、追偿及会计确认，不能提前视为确定利润。即便最终补偿数亿元，也属于一次性收益，无法单独支撑当前90亿元的持续估值。
第三层是资本运作预期。2023年，风范股份以9.6亿元收购晶樱光电60%股权，收购时晶樱100%股权估值约16亿元；2026年退出时，100%股权评估值只剩2.98亿元，三年下降约81.4%。公司收到3.93亿元业绩补偿，再以1.788亿元出售股权，若只比较收购价、补偿款和出售对价，简单差额仍约3.88亿元。
然而，晶樱光电最终卖给了由唐山国资体系和原实际控制人共同出资的关联载体，上市公司对晶樱体系约3.95亿元担保余额也未随股权交割立即解除，只是取得了反担保。
晶樱尚未完全退出时，风范股份今年1月又准备以3.825亿元收购炎凌嘉业51%股权。该交易估值增值率249.77%，标的与铁塔主业协同有限，在上交所问询后数日即告终止。
这段经历解释了市场为何持续交易“下一次资本运作”，同时也构成治理和资本配置方面的折价因素。
截至8月31日，风范股份市净率约4.1倍。即使把剔除终止经营后的半年利润简单年化，对应市盈率仍在63倍左右。若按30倍市盈率反推，当前市值需要约3亿元稳定年利润支撑，约为上半年持续经营利润年化水平的两倍。
（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道
编辑丨林芊蔚
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